【全球】國際原油市場風險加劇，地緣風險推升油價
3月27日，巴克萊(Barclays)在最新發布的大宗商品市場前景報告中稱，原油市場或重返供應過剩的狀態，這很大程度上是因為美國頁岩油供應強勁增長。巴克萊稱，今年一季度大宗商品將整體下行，美國貿易保護主義舉措也給原油市場增添了額外風險。
美元指數走弱
上週，美國總統川普宣布對總值600億美元規模的從中國進口的商品加徵關稅，這些產品包括航空產品、現代鐵路，新能源汽車和高科技產品等1300個類別。中國商務部隨後發布聲明稱，計劃對美國進口豬肉、回收鋁等產品加徵25%關稅，對無縫鋼管、水果和葡萄酒等產品加徵15%關稅。中美貿易摩擦陰霾席捲全球，引發市場對全球經濟復甦的強烈擔憂，全球股市大幅下跌，避險情緒強烈，導緻美元指數走弱。
此外，美聯儲宣布加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至1.50%—1.75%，維持年內加息3次預期不變。 “靴子”落地後美元指數走弱，刺激油價上漲。
綜合來看，短期內貿易摩擦升溫對全球經濟影響偏空，或繼續打壓美元推升油價，但長期來看，將抑制全球經濟的增長，導致原油需求走弱，對油價影響偏空。
圖為WTI原油期貨價格與美元指數（單位：美元/桶）
OPEC內部出現延長減產的呼聲
由於沙特阿美石油公司正在積極尋求上市，而油價仍未達到預期，沙特阿拉伯對減產的內生需求較為強勁。沙特阿拉伯能源部長稱，OPEC和其他一些產油國盟友需要在2019年繼續協調減產行動。由於減產較多，OECD國家商業原油庫存下降顯著，遠低於去年同期水平，且與過去5年均值差距縮小至5300萬桶，去庫存效果相對較好，若延長減產協議將促進國際原油市場恢復平衡。
美國原油產量仍維持漲勢，據貝克休斯數據，截至3月23日當週，美國石油鑽機數為804台，較前一周上升4台，為2015年4月以來的最大值，高於去年同期的152台。鑽井活動活躍，導緻美國原油產量持續上升，據EIA數據，截至3月16日當週，美國原油生產上漲至1040.7萬桶/天，再創新高，較前一周上漲2.6萬桶/天。進入2018年美國原油產量漲勢迅猛，目前產量較年初上升了10%，高於去年全年的漲幅9.3%。
對於供給端，我們預計美國原油產量將保持目前平穩增長的趨勢，仍是供給端的主要壓力所在，但市場已有預期，而OPEC延長減產超出市場預期，將是供給端推升油價的主要因素。
圖為美國原油產量及鑽機數（單位：千桶/天）
需求復甦
美國下游需求向好，雖然煉廠開工率持續增加，但原油庫存意外下滑，成品油庫存也在下降。
據EIA數據，截至3月16日當週，美國油品總需求為2067.5萬桶/天，雖較前一周下降25.6萬桶/天，但仍遠高於歷史同期；汽油需求932.4萬桶/天，較前一周減少31.8萬桶/天，仍高於去年同期；餾分油需求391.7萬桶/天，較前一周增加8.5萬桶/天，高於過去5年同期均值。
圖為美國原油庫存（單位：千桶）
煉廠檢修逐漸結束，煉廠開工率連續3週上漲，原油需求復蘇，導緻美國原油庫存下降。截至3月16日當週，美國煉廠開工率91.7%，較前一周小幅上漲1.7%，遠高於近幾年同期水平。由於煉廠開工率持續上升，原油需求走強，截至3月16日當週，美國商業原油庫存（不包括戰略儲備）為4.28306億桶，較之前一周下降262.2萬桶，結束了連續3週的上漲，原油庫存已下跌至5年均值線以下。
另外，在需求復甦的拉動下，雖然煉廠開工率持續上升，但成品油庫存下滑。美國汽油庫存2.443065億桶，較前一周減少169.3萬桶，連續3週下降；餾分油庫存1.31044億桶，較前一周減少202.2萬桶，連續6週下降，目前低於過去5年均值。煉廠開工率持續上升，並處於歷史同期高位，但需求的複蘇帶動成品油庫存下滑，並導致原油庫存意外下滑，表明國際原油基本面有所好轉。
圖為美國油品總需求（單位：千桶/天）
圖為美國汽油庫存（單位：千桶）
投機性淨多持倉上升
截至3月20日當週，NYMEX原油期貨持倉量非商業淨多持倉703708手，較前一周大幅增加35175手，結束了連續2週的下滑，其中多頭倉位增加23924手，空頭倉位大幅減少11251手，結束了連續3週的增倉，為去年12月以來的最大單週空頭減倉量。 ICE的Brent原油期貨投機性淨多頭持倉較前一周增加21078手至561208手，為今年最大單週增幅，其中多頭增倉25199手，空頭增倉4121手。
圖為NYMEX-WTI原油期貨非商業持倉量
圖為ICE-Brent原油期貨管理基金持倉量
地緣風險推升油價
5月12日，美國將對伊核問題作出最終決議。 3月13日，特朗普解除了國務卿蒂勒森的職務，繼任者為以反對伊朗協議而著稱的邁克·蓬佩，伊核問題前景堪憂。若美國退出伊核協議，重啟對伊朗的製裁，伊朗原油出口將大幅減少，供給端的壓力或將減輕。
另外，重啟對伊朗的制裁將導致中東地緣政治格局再度趨於緊張，加劇市場對供給端的擔憂，將促進油價上漲。
綜合來看，川普政府退出伊核協定的概率增大，地緣風險上升，利多油價。此外，美國加息疊加中美貿易摩擦，導緻美元指數短期偏弱勢運行。供給端沙特阿拉伯支持延長減產協議，而需求端隨著二季度消費旺季的來臨，疊加煉廠檢修逐漸結束，原油及成品油需求均走強，基本面好轉。多重利多因素齊聚，預計短期國際原油價格偏強運行。（資料來源：168tex.com/0329）☺